COVID-19大流行通过国内和外部冲击的前所未有的组合影响着新兴市场。在后者中，大流行导致全球风险规避急剧增加，外国资本流动突然减少。根据历史经验，即使汇率是灵活的，这些类型的全球金融冲击也会严重影响新兴市场的宏观经济状况。
我们在最新《世界经济展望》 第3章中的研究表明，新兴市场可以使用宏观审慎监管来增强抵御全球金融冲击的能力。
新兴市场可以使用宏观审慎监管来增强抵御全球金融冲击的能力。
通过宏观审慎监管增强抵御能力
宏观审慎监管涉及旨在支持金融稳定的广泛措施。其中可能包括加强银行资产负债表的资本要求；限制贷款对价值比率以遏制冒险；以及外汇错配的限制。在本章中，我们询问更严格的宏观审慎监管在增强金融稳定性的同时，是否还能减轻全球金融冲击对新兴市场经济活动的影响。
我们的分析表明可以。如果宏观审慎监管水平较低，则全球风险规避（由芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）代理）或外国资本外流会大大降低新兴市场的经济增长。例如，VIX飙升60％（大约是2020年第一季度大流行的COVID-19大流行造成的一半），或者四分之一的资本流出相当于GDP的2％，新兴市场陷入衰退。
这些负面影响在宏观审慎监管水平更高的国家变得不那么明显。实际上，如果监管水平足够严格，全球金融冲击似乎不会对新兴市场的GDP增长产生重大影响。
这些阻尼效果是对称的。也就是说，宏观审慎监管降低了国内活动对积极和消极全球金融冲击的敏感性。因此，当全球金融状况趋紧时，更严格的宏观审慎监管可防止经济放慢，但在全球金融状况有利时，这将以放弃经济活动为代价。这就需要进行更多的研究，以根据国内和国外的发展情况，逐步优化宏观审慎监管。
宏观审慎监管以支持货币政策
我们还研究了宏观审慎监管水平是否影响货币政策对全球金融冲击的反应。在一些新兴市场中，全球金融形势趋紧时，中央银行倾向于提高政策利率，这可能是由于资本外流和汇率贬值引起的金融稳定性问题。在这些情况下，货币政策似乎是周期性的反应，可能会加剧全球金融冲击对国内经济活动的影响。
我们的分析表明，宏观审慎监管在支持货币政策采取更反周期的反应方面可以发挥重要作用。如果宏观审慎监管水平很低，我们发现当美国货币政策收紧或VIX上升时，中央银行倾向于提高政策利率。相反，如果宏观审慎监管更加严格（从而减轻对金融稳定性的担忧），则货币政策会反周期地做出反应。当美国货币政策收紧且VIX上升时，中央银行倾向于降低政策利率，从而缓和了对国内经济的影响。
需要更多分析
有一些重要的警告需要进行分析。首先，宏观审慎监管的可用措施有几个缺点，例如，因为它们通常无法捕捉监管变化的强度。因此，随着更完善的衡量标准的出现，本章的实证研究结果将需要重新评估。其次，重要的是要使用经验性指标来检验结果的稳健性，以使宏观审慎监管与其他政策工具（尤其是资本流动管理措施和外汇干预）之间更丰富的相互作用。
